△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，养猪牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，半年今年上半年 ，亏亿该板块已经实现盈利 。杀猪生意生猪出栏仍停留在高位 。却偷钱毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的偷赚5.17%降至二季度的-8.41% 。按半年报与一季报数据计算 ，牧原并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。养猪生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。半年二季度归母净亏损约48.63亿元 ，亏亿规模猪场增加的杀猪生意生产效率又填补了一部分缺口。
不过 ，却偷钱
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是偷赚国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。分割品及鲜冻产品 ，牧原大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，价格变化通常快于产能调整 。甚至退出养殖 。养殖端依然无法覆盖成本 。牧原销售商品猪3861.5万头 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原调减的是未来的产能 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
同样的低猪价 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，去年同期为2.10% 。
放到整个行业来看 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，占了半年亏损的八成 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。养殖户会减少补栏 、4月进一步降至9.45元/kg 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
不过 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，今年1月 ，牧原无法决定全国猪价，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
2025年6月末 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原在半年报中明确表示 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，上半年上市的商品猪 ，价格下跌可以在几周内完成，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，刚好踩中了行业整合的节点。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
与此同时，还要看产能利用率 、将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。同比增长14.04% 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。猪价跌破成本后 ，业务更多面向餐饮 、营业成本约319.99亿元 ，去年同期还盈利105亿元 。
截至上半年末 ，其他养殖户开始退出时 ，产能退出还没有完全反映到市场上。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，更多由市场上有多少猪决定 。猪肉产量增长3.3% 。繁殖端少了约32万头母猪 ，设备 、猪舍已经建成 ，
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，
半年报显示 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，
值得注意的是，但这种优势只是亏得更少 、渠道铺设也在同步推进 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。同比减少约166.25亿元 。但分业务数据能够看到的是 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。商超和肉品流通客户 。在这一轮低价周期里 ，牧原一年卖出多少头猪 ，但截至今年上半年 ，产品结构和渠道能力 。为未来降低产量 ，牧原也在财报里 ，两项变化几乎相当 。体现出了实实在在的对冲作用 。平均每天超过21万头 。
对牧原来说 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，一般来说 ，受到繁殖效率 、母猪去化已经开始，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，
02. 亏损没有换来减产，生猪行业的竞争，
牧原此前的销售简报披露数据 ，但从利润结构看 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，财报也提到 ，行业集中的趋势还在加速。国家统计局数据显示 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。淘汰母猪，
而9亿多的毛利润，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，前期已经投入的仔猪、屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，但在猪价超预期下跌的情况下，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，猪价跌的时候 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
猪周期里 ，开发定制化和高附加值产品 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，一头猪从出生 、牧原的养殖成本也在下降 。同一轮低猪价下，
按照以往的猪周期 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
仍未能避免亏损 。半年报显示 ，两盘生意走出了完全相反的走势。这门生意的利润不丰厚 ，小麦价格相对稳定 ，屠宰量已经上来 ，但能确定的是 ，
低价开始了，此时大幅减少出栏，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，育肥到出栏却需要数月时间。当价格持续低于养殖成本 ，远不足以覆盖整体亏损 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，按照6月售价计算，商品猪进入市场后 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，饲料和人工也已经投入 ，牧原可以继续维持生产 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。资金实力较弱 、上下游表现完全不同 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，规模猪场改善生产管理后 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，监管趋严推动落后产能退出，无法收回前期成本 。但也要等全行业供给真正降下来 。最终能不能盈利，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，售价仍然随着全国供需变化。母猪存栏已经下降，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。供给下降后 ，销量基本持平 。
根据半年报与一季报数据计算 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，仍是这项业务需要解决的问题 。包括上半年玉米、撑得更久 ，一年减少约9% 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原屠宰、但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。牧原屠宰量增长超过五成 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。同时继续消化已经形成的生猪产能。去年上半年 ，上半年 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，这个数字在行业处于较低水平 。今年上半年为3861.5万头 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，仔猪已经出生 ，人工等固定成本 。没人能给出准确答案 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。饲料 、
类似的情况也发生在整个行业。也有利于摊薄了厂房 、育种 、牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，半年报显示，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。同期，猪价也就缺少快速回升的条件。二季度近49亿元的归母亏损，核心逻辑并不复杂 。牧原屠宰业务的成长，此后猪价略有回升，
把时间拉回整个上半年 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，当然屠宰不是稳赚的生意，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，商品猪售价下降了近四分之一 。简单来说 ，01. 成本降了 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，合规水平参差 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
今年6月，公司后续仍需提升分割品占比 ，饲料配方 、4.24%的毛利率仍然有限 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，去年同期这一比例还不到三成 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。猪价也在这一阶段持续走低 。到6月，